对比四大锂电材料单位产线投资强度

从单GWh电池中四大材料的产线投资分析可知，投资门槛从高到低依次是：正极材料>电池隔膜>负极材料>电解液。另外，四大材单位固定资产投资占比都很高，其中最高的为电池隔膜，占比为95%。

1）正极材料：

1.选择上市公司当升科技和杉杉股份作为样本，单位投资额差距较大，其中杉杉为21亿/吨，当升为7亿/吨。单位固定资产投资（设备、厂房、土地）差距较小，其中杉杉为6亿/吨，当升为5亿/吨。

2.固定资产投资占比差距也较大，杉杉占比28%、当升占比71%

3.考虑到最终横向与其他材料对比，全部换算到单GWh正极固定资产投资为9500-12000万。

2）负极材料：

1.选择杉杉股份（有石墨化）和江西紫宸（上市公司是璞泰来，不包石墨化）作为样本，杉杉和紫宸单位投资额分别为4万/吨和3万/吨，单位固定资产投资约2万/吨。

2.单位固定资产占比上杉杉为57%、紫宸为71%。

3.考虑到最终横向与其他材料对比，全部换算到单GWh负极固定资产投资约2000万。

4.另一点值得注意的是，杉杉的项目从原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工，包含石墨化，而对比江西紫宸则是将原料粉碎、石墨化工序外包。对比二者产线投资，杉杉单位投资为3.81万/吨，高于江西紫宸的2.72万/吨，单位投资额高出40%；单位固定资产投资高出13%左右。

3）电解液（均不含6F）：

1.选择上市公司新宙邦和天赐作为样本，单位投资额和单位固定资产投资额差距很大，其中单位投资新宙邦为8000元/吨、天赐为2800元/吨（变更后）；单位固定资产投资新宙邦为7500元/吨，天赐为1400元/吨（变更后）。

2.我们认为单位投资额差距较大的主要原因是投产规模越大，在土地、设备等方面的优惠可能更大。

3.单位固定资产占比上，新宙邦为94%、天赐变更后为50%。

4.考虑到最终横向与其他材料对比，全部换算到单GWh电解液固定资产投资约170-900万。

4）湿法隔膜（基膜）：

1.选择上市公司星源材质作为样本（星源材质变更后的项目全部为湿法基膜，而恩捷项目无法区分基膜和涂敷线的投资，无法作为可参考的样本），星源材质单位投资额和单位固定资产投资额分别为5.54元/平和5.25元/平。

2.单位固定资产占比上，星源材质为95%。

3.考虑到最终横向与其他材料对比，换算到单GWh隔膜固定资产投资约9500万。

总结：横向对比来看，单GWh四大材料固定资产投资金额从高到低依次是：正极>隔膜>负极>电解液。另外，四大材单位固定资产投资占比都很高，其中最高的为隔膜，占比为95%。

明年下游需求大概率比市场预期更好，对板块有信心。