四大锂电材料单位产线投资强度对比

从单 GWh 电池中四大材料的产线投资分析可知，投资门槛从高到低依次是：正极材料> 电池隔膜> 负极材料> 电解液。另外，四大材单位固定资产投资占比都很高，其中最高的为电池隔膜，占比为 95%。

1）正极材料：

1. 选择上市公司当升科技和杉杉股份作为样本，单位投资额差距较大，其中杉 杉为 21 亿/吨，当升为 7 亿/吨。单位固定资产投资（设备、厂房、土地）差 距较小，其中杉杉为 6 亿/吨，当升为 5 亿/吨。

2. 固定资产投资占比差距也较大，杉杉占比 28%、当升占比 71%

3. 考虑到最终横向与其他材料对比，全部换算到单 GWh 正极固定资产投资为 9500-12000 万。

2）负极材料：

1. 选择杉杉股份（有石墨化）和江西紫宸（上市公司是璞泰来，不包石墨化）作为 样本，杉杉和紫宸单位投资额分别为 4 万/吨和 3 万/吨，单位固定资产投资约 2 万/吨。

2. 单位固定资产占比上杉杉为 57%、紫宸为 71%。

3. 考虑到最终横向与其他材料对比，全部换算到单 GWh 负极固定资产投资约 2000 万。

4. 另一点值得注意的是，杉杉的项目从原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工，包含石墨化，而对比江西紫宸则是将原料粉碎、石墨化工序外包。对比二者产线投资，杉杉单位投资为 3.81 万/吨，高于江西紫宸的 2.72 万/吨，单位投 资额高出 40%；单位固定资产投资高出 13%左右。

3）电解液（均不含 6F）：

1.选择上市公司新宙邦和天赐作为样本，单位投资额和单位固定资产投资额差距很 大，其中单位投资新宙邦为 8000 元/吨、天赐为 2800 元/吨（变更后）；单位固定 资产投资新宙邦为 7500 元/吨，天赐为 1400 元/吨（变更后）。

2. 我们认为单位投资额差距较大的主要原因是投产规模越大，在土地、设备等方面 的优惠可能更大。

3. 单位固定资产占比上，新宙邦为 94%、天赐变更后为 50%。

4. 考虑到最终横向与其他材料对比，全部换算到单 GWh 电解液固定资产投资约 170-900 万。

4）湿法隔膜（基膜）：

1.选择上市公司星源材质作为样本（星源材质变更后的项目全部为湿法基膜，而恩 捷项目无法区分基膜和涂敷线的投资，无法作为可参考的样本），星源材质单位投 资额和单位固定资产投资额分别为 5.54 元/平和 5.25 元/平。

2. 单位固定资产占比上，星源材质为 95%。

3. 考虑到最终横向与其他材料对比，换算到单 GWh 隔膜固定资产投资约 9500 万。

总结： 横向对比来看，单 GWh 四大材料固定资产投资金额从高到低依次是：正极> 隔膜> 负极> 电解液。另外，四大材单位固定资产投资占比都很高，其中最高的为隔膜，占比为 95%。

明年下游需求大概率比市场预期更好，对板块有信心。