高速增长的动力电池正极材料龙头

公司是动力电池正极材料领军企业，技术领先打造竞争先发优势。公司于2014年9月成立，实际控制人是白厚善，间接控制公司42.05％股权。公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。三元正极材料主要用于锂电池的制造，并应用于新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品等领域。根据GGII调研数据，2017年我国三元材料产量8.61万吨，对应的前驱体需求量为8.49万吨，公司2017年产量1.02万吨，市占率达到12％。公司主打高能量密度动力电池用正极材料，与宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外主流锂电池厂商建立了良好的合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代深化客户合作。2018年公司实现营业收入30.41亿元，归母净利润2.13亿元，实现基本每股收益0.56元。

收入及利润持续高增，资产结构健康，盈利能力优质，现金流尚未转正。2016-2018年公司营业收入复合增速达到85％，归母净利润复合增速达到456％，历史成长性强。公司资产负债率低，流动性管理稳健，2017年公司资产负债率29.55％（行业平均56.83％），2017年流动比率2.76（行业平均1.29），速动比率2.15（行业平均0.84）。2016-2018年，受益于公司在高镍材料研发上的先发优势，公司主营业务综合毛利率分别为12.09％、14.86％和16.92％，高于可比公司当升科技及厦门钨业，公司期间费用率10％左右，保持稳定。2018年公司经营活动现金流量净额-5.43亿元，主要是动力电池行业回款期较长所致。公司加权平均净资产收益率8.51％，处于行业平均水平。

高研发投入推动先进正极材料产品产业化，立志成为全球领先的新能源动力材料企业。公司致力于成为全球领先的新能源材料企业，设立伊始就确立了高能量密度及高安全性的产品发展方向，以产品差异化来提升竞争实力。公司拥有一支国际化的管理及研发团队，是国内首家实现高镍产品（NCM811）量产的正极材料生产企业，NCM811产品的技术成熟度与生产规模均处于全球领先，2016-2018年公司研发费用占收入比重保持在4％左右。本次募集资金用于2025动力型锂电材料综合基地（一期）项目，完成后将建成年产6万吨三元正极材料前驱体生产线。公司力争2019年跻身全球三元材料行业第一梯队；2021年进入全球新能源材料企业前两位；2023年成为全球综合第一的新能源材料企业；2028年成为全球领先的新能源企业集群。

公司选择《科创板上市规则》2.1.2条款第四项条件作为申请上市标准，利用PB-ROE框架结合现金流模型估值。基于公司2018年度实现营业收入30.41亿元，并结合报告期内的外部股权融资情况、可比A股上市公司二级市场估值情况，公司选择适用《上海证券交易所科创板股票上市规则》2.1.2条款的第四项上市标准，即预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。建议用PB-ROE框架理解公司在行业景气周期中的位置，用FCFF绝对估值对公司长期价值进行定量评估。动力电池行业处于产品升级带来的新一轮成长周期，对单位盈利与高速增长期的增长率预期可适度乐观。

风险提示：产业政策变化风险，竞争加剧导致加工盈利下降风险。