下跌长达3年，电解液价格终迎底部企稳

新宙邦：电解液价格在下跌长达3年后终迎企稳，去年9月更是在溶剂价格大幅上涨的背景下，电解液价格普遍调涨10%。公司作为市占率15%以上的龙头企业，将受益电解液价格的企稳上涨。

下跌长达3年，电解液价格终迎底部企稳

公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业，业务主要包括电容器化学品、锂电池化学品、有机氟化学品以及半导体化学品，16年以来电解液（锂电池化学品）业务爆发推动业绩迈上新台阶，也是公司未来业绩的主要看点，因此接下来将主要分析电解液业务。

新能源汽车高速发展带动电解液需求增长：电解液是锂电池的重要组成部分，成本约占锂电池生产成本的10-15%。

锂电池下游终端分为动力电池、消费电池和储能电池，近年来消费电子增速放缓，储能应用尚未成熟，动力电池则受益于新能源汽车高速发展成为锂电池发展的最强引擎。

2015年开始新能源汽车的爆发式增长带动动力电池应用大幅提升，2010年动力电池仅占锂电池应用市场的4.6%，到2017年动力电池应用占比超过一半。

电解液构成：电解液一般由高纯度有机溶剂、电解质、添加剂等材料在一定条件下，按一定比例配制而成。其中锂盐是最核心成分，约占电解液成本60%。

锂盐中六氟磷酸锂（LiPF6）由于导电性良好，电化学性质稳定，是目前主流的电解质。有机溶剂约占电解液成本30%；添加剂约占电解液成本10%。

电解液价格开始调涨：由于六氟磷酸锂在电解液成本中占比较高，历史上电解液价格走势和六氟磷酸锂基本同步。

当前价格下，六氟磷酸锂厂家基本处于微利甚至亏损状态，纷纷推迟了未建产能或者直接更改了项目投资方向，六氟磷酸锂价格触底企稳。

另一方面，2018年7月以来溶剂碳酸二甲酯价格持续上涨。在溶质价格触底，溶剂价格大幅上涨的背景下，电解液价格在9月迎来调涨，普遍调涨10%左右。

公司电解液市占率第二：2003年开始规模化销售锂电池电解液，经过十几年的发展，锂电池电解液已经成为公司目前营收占比最大的业务单元。

2017年公司电解液市场份额约15.5%，2018H1市场份额约16.6%。

高品质产品供应大客户：公司坚持高品质的差异化路线和大客户战略，并未加入到同质化的低价竞争中，相比大部分电解液企业仅赚加工费，公司通过配方服务和不同添加剂的定制化产品赚取更高的产品附加值。

依靠稳定的产品品质，公司在早期便实现了对海外村田（原索尼锂电业务）、松下、三星SDI等消费电子巨头的供应，随着新能源汽车的发展，公司已成为LG、比亚迪、孚能科技、亿纬锂能、CATL等电解液产品重要供应商。

添加剂技术布局行业领先：添加剂虽然在电解液中占比最小，但成为提升电解液性能的关键，也集中体现电解液产品的差异性。添加剂可分为多种不同的种类，具有用量小、见效快的特点，能显著改善电池的性能，如提高电解液的电导率、电池的循环效率、可逆容量和安全性等。

公司在电解液添加剂布局方面处于领先地位。添加剂有望提升电解液企业产业链地位、盈利能力和核心竞争力。

投入新型锂盐：公司正在加大对新型锂盐双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的投入，由于传统锂盐六氟磷酸锂存在明显的局限性，在高温高压下易分解且对水敏感，导致其在高能量密度的环境下安全性较低。

2016年，公司出资设立子公司湖南博氟新材料，建设年产200吨LiFSI项目，该项目目前正常生产中；

2018年8月，公司对湖南博氟增资1亿元，以湖南博氟之控股子公司湖南福邦新材料为建设主体，建设年产2400吨LiFSI项目。

投资建议：整体来看，公司电解液核心业务长期有望价稳量增，同时积极布局含氟化学品和半导体化学品，为持续发展提供新动力。

预计2018-20年归母净利润3.23、3.90、5.26亿元。