电池企业盈利能力对比：宁德时代vs海外动力电池巨头

近期海外动力电池巨头密集披露了19年Q2数据，我们将其季报数据逐一梳理，并对其动力电池业务进行深入分析

LG化学：公司只披露二次电池业务数据，2019年H1二次电池收入达213亿元，同比增长27%，盈利能力方面，自2017年起二次电池业务已开始盈利，但2019年H1营业利润率下降至-8%，主要是由于动力电池新产线投入后固定资产折旧加大以及储能业务爆炸事件导致的一次性损失。

松下：2019年4月公司将动力电池业务由三级部门升至二级部门，开始详细披露动力电池数据。2018年松下动力电池收入约230亿元，由于松下动力电池收入项中不包含储能等其他收入，因此计算其电池单位成本准确度较高，计算得出2018年松下单位电池售价为0.95元/wh，同期宁德动力电池单价为1.15元/wh。对比二者售价可以看出，松下的单位售价优势明显，较宁德单价便宜约17%，主要原因在于NCA去钴后成本下降较大，预计宁德811电池量产后，二者的单价差距有望缩小。

三星SDI：韩国储能需求减少导致大电池收入出现下滑。公司目前只披露了大电池收入数据，2016-2018年大电池收入分别为56亿元、90亿元、177亿元，同比增长均超过50%，收入占比稳步提升，2016-2018年占比分别为19%、23%、31%。2019年H1大电池收入出现负增长，同比下滑7%，收入占比下降至27%，主要原因为韩国储能起火事件频发导致国内需求大幅减少。

SKI：公司动力电池业务规模较小，2018年收入只有21亿元，占集团收入不足1%。公司动力电池业务一直处于大幅亏损状态，但已逐步减亏。营业利润亏损高达19.45亿元，营业利润率-91%，19年Q2营业利润亏损4亿元（分季度数据未披露动力电池业务收入），环比减亏1.1亿元，其中减亏0.73亿元为生产成本降低所致；

关键问题探讨：与CATL高盈利相比，海外电池厂仍处于亏损？我们认为主要有三个原因造成——产能利用率低、设备单线投入较高、原材料成本较高；

1）产能利用率较低是造成亏损的主要原因。2018年CATL与三星SDI的产能利用率最高，分别为73%与61%，二者当期营业利润率（CATL为净利率）对应均为正，而松下、LGC的产能利用率均低于50%，SKI甚至只有19%，过低的产能利用率使得固定成本开支较高，亏损在所难免。

2）设备单线投入方面较高，以LG化学为例，其大电池单线投入较CATL贵4000万元/Gwh。由于动力电池产线的建设周期约1.5年，我们判断16-19年H1的资本开支将对应2017-2020年的新增产线。换算得出CATL的动力电池单线投入为2.3亿元/Gwh，LG化学大电池的单线投入为2.7亿元/Gwh，二者相差4000万元/Gwh，我们认为主要原因为1）LG化学的产线为软包产线，相较方形的单线投入较大；2）宁德的设备投入大部分为国内供应，售价较低；3）国内的土地厂房投入成本相较韩国具有一定优势；

3）CATL对供应商控制能力较强，材料成本优势明显。CATL过去几年在材料、设备国产化培育做了大量工作，和一批供应商一起成长，因此对产业链资源有较好的控制能力。目前日韩电池厂的主要供应商仍为日韩材料企业，在品质方面相较国内有一定优势但采购成本较高，随着国内供应商的生产技术不断优化，日韩企业已开始导入国内供应商（大部分为B供），预计未来CATL的材料成本优势将有所减弱。

正 文

1.海外电池厂动力电池业务分析

1.1.LG化学：二次电池研发投入与CATL接近，2018年均为20亿元

LG化学的主营业务包括基础材料与化学、二次电池、信息电子材料、生命科学等，其中二次电池为LG化学的第二大业务，2018年收入约400亿元，占比达23%。

LG化学的二次电池业务收入一直保持高速增长，2019年H1收入达213亿元，同比增长27%，盈利能力方面，自2017年起二次电池业务已开始盈利，但2019年H1营业利润率下降至-8%，主要是由于动力电池新产线投入后固定资产折旧加大以及储能业务爆炸事件导致的一次性损失；

与CATL动力电池的研发对比：二者在电池方面的研发投入与研发费用率十分接近，18年均为20亿元左右，但考虑到LGC的二次电池业务中接近40%为消费电池，虽然消费电池技术迭代已放缓，但新项目仍需要跟进一定的研发费用，因此动力电池的研发投入有可能不足15亿，研发投入力度或小于CATL，且从研发投入的增速来看，CATL高于LGC，未来CATL在技术储备方面有可能超过LGC；

1.2.松下：动力电池业务升级至二级部门，18年电池单价较CATL便宜17%

2019年公司将动力电池业务由三级部门升至二级部门，开始详细披露动力电池数据。松下动力电池业务原属于AIS（Automotive&Industrial Systems）板块的能源事业部，AIS板块包括能源部门、汽车部门以及工业部门，而能源部门再细分为动力电池业务（特斯拉业务，其他动力电池业务）、能源设备业务、能源解决方案等，除披露能源部门数据外，未披露动力电池具体数据。自2019年4月起公司重新划分事业单位，将AIS板块拆分为AM（Automotive）板块以及IS（Industrial Solutions）板块，将动力电池业务独立出能源部门，与汽车部门并列归属于AM板块，此举将动力电池业务由三级部门提升至二级部门，提高了动力电池业务在集团内的地位，自此公司开始披露动力电池收入。

2018年松下动力电池收入约230亿元。2018年Q2-Q4松下动力电池收入分别为51亿元、65亿元、73亿元，2018年Q1能源业务收入为87.4亿元，考虑到松下主要动力电池客户为特斯拉，特斯拉当季交付量将显著影响松下动力电池收入，2018年Q1-Q2特斯拉交付量分别为3万辆、4万辆，我们推算2018年Q1动力电池收入或为40亿元，全年收入将达228亿元。

2018年松下单价约0.95元/wh，较宁德便宜17%。由于松下动力电池收入项中不包含储能等其他收入，因此计算其电池单位成本准确度较高，根据SNE Research数据，2018年松下动力电池出货量为24Gwh，计算得出2018年松下单位电池售价为0.95元/wh，同期宁德动力电池收入为245亿元，动力电池销售量（公司口径）为21Gwh，单价为1.15元/wh。对比二者售价可以看出，松下的单位售价优势明显，较宁德单价便宜约17%，主要原因在于NCA去钴后成本下降较大，预计宁德811电池量产后，二者的单价差距有望缩小。

公司内部资源已向动力电池倾斜，资本开支占比稳定为37%。AM板块收入占集团比重20%左右，但资本开支占比稳定在37%，公司目前主要投资方向为动力电池板块，未来两年内将在美国内达华州新增10Gwh产能，在中国新增20Gwh产能，合计增加30Gwh。