锂离子电池龙头竞逐无补贴时代 锂电设备行业进入超级景气周期

2019年全球电池龙头进入新扩产周期——预计市场空间达4年4倍

目前全球动力锂电池龙头竞争格局清晰：国内CATL、BYD；国外松下、LG、三星、Northvolt共6家，2018年底产量合计约99GWh，目前规划产量（动力锂电池+储能）至2022年将新增至542Gwh，未来四年增幅将达4倍以上，预计对应的新增设备投资额合计为1600亿元左右。由于规划产量已锁定国际大型车企长期订单，随着电动化加速，预计产量规划持续上调。

锂电龙头扩张备战无补贴时代，设备供不应求进入景气周期

1）电动汽车行业从补贴驱动转向市场驱动。（1）通过补贴的调整，引导新能源汽车行业成本降低，倒逼动力锂电池产品性能不断提升，对行业发展长期利好。（2）考虑到投产周期1-2年左右（若厂商现在宣布扩产，投产均在2020年之后），目前龙头扩产投资本身是朝着无补贴时代去的。我们认为二者将促进电动汽车的性能提升和价格下降。2018年之后各车企加速投放具有较强吸引力的爆款电动汽车型，产品具备“科技”和“智能”特点，供给端的好产品有望推动产业从补贴驱动转向市场驱动。长期看，消费意愿的提升将促进新能源汽车销量需求的持续上升。

2）设备行业从价格战到供不应求。从市场担心动力锂电池降本将压制设备公司盈利能力，我们认为单位投资下降更多来自效率的提升，设备供不应求将扭转2018年行业价格战的情况。市场认为设备行业面对“单GW投资额降低”；实际上是“单位投资额的设备效率更高”：过去几年锂电设备技术不断进步，效率提升2-3倍。随着技术成熟，未来下游高度景气有望传导至设备端，优质设备供不应求将成为未来趋势。

3）国内设备厂商受益于全球龙头扩产加速。CATL和BYD扩产节奏从每年8GWh上升至每年30-40GWh；日韩龙头三星、LG、松下2019年开始发力锂离子电池行业，按照过往的产业投资历史看，他们的中长期产量规划有望对标CATL，未来日韩电池龙头的扩张规模将大幅超预期。日韩本土设备商受制于产量瓶颈，同时我国设备商已具备全球竞争力，将受益于本轮全球龙头扩产。

4）技术进步长期利好设备商。我们通过模型测算，在补贴退出的情景下，依托电池等核心成本的下降、产品性能和结构升级带来的终端提价，锂电行业依然能实现可持续的盈利发展，电池行业的高投资回报率将会推动技术不断进步，下游不断扩产新产量，尤其利好设备商。

一体化设备；整线集成将成为设备行业大趋势

1）在降本增效的背景之下，一体化设备应用逐渐增多。锂电设备由单机销售到分段集成，再到整线集成，最终发展为自动化的整线集成。2）锂电设备行业集中度提升，行业横向整合加速，看好具备整线能力的设备商。