氢能与燃料锂电池：从锂电发展看燃料锂电池成长确定性

短时间来看，政策是本轮行情的重要刺激因素，预计年内行情还将随政策落地而持续；长期来看，氢燃料锂电池是氢能产业链的核心突破口，国内产业化态势清晰，商业化、规模化加速推广有望推动行情向优质基本面公司过渡，产业链上具备技术先发优势、上下游整合能力强的公司将望深度受益。

锂离子电池珠玉在前，燃料锂电池沿辄寻径。

锂离子电池与燃料锂电池产业链结构类似，我国通过政策引导率先培育出规模化市场，所积累的市场培育和产业发展经验能在一定程度上为时下燃料锂电池产业化起步供应参照。同时燃料锂电池产业链与锂电产业链相比还有其特殊性，例如燃料锂电池产业链更长，制氢、加氢是重要环节，对传统能源公司吸引力更强。传统能源巨头实力雄厚，更能有力推动燃料锂电池产业发展；燃料锂电池汽车比锂离子电池汽车在重载、长里程场景具备储能成本优势，未来二者将并存发展。

时下节点：与锂电2009年类似，产业化加速到来。

进入2019年以来，比较锂离子电池发展阶段上下游、市场、政策、人才等特点，我们研判2019年的燃料锂电池行业与2009年锂离子电池行业节点类似，以“十城千辆”项目执行为标志性事件开启景气周期。在学习效应的指引下，我们认为解决氢能管理问题后，燃料锂电池产业将迎来比十年前锂离子电池行业更加畅通、有序的发展。预计2020/2025/2030年燃料锂电池汽车保有量达0.1/1/10万辆。

推广模式：先商后乘，由点及面，关注氢能优势地区。

锂离子电池汽车从客车示范起步，再转向乘用车为上升主力。燃料锂电池也将采取相同的路径。我们预计2020-2025年燃料锂电池汽车上升重要在商用车领域，2025年后以燃料锂电池SUV为代表的乘用车成为燃料锂电池汽车应用规模加速上升主力。与锂离子电池类似，燃料锂电池也将“由点及面”推进产业化进程。因此氢能区位优、市场容量大的地区是理想选择。

我国工业副产氢富足，能充分满足2025年燃料锂电池汽车需求，且产量分布能够覆盖高市场容量地区，短时间看工业副产氢是重要的低成本氢源；长期看可再生能源制氢真正实现全周期零排放，经济效益潜力巨大。

发展趋势：短时间看先发优势，长期看卡位环节突破。

国内燃料锂电池采取“剥洋葱”式发展模式，下游产品与国外水平相当，在上游原材料例如膜电极、气体扩散层等核心环节仍依赖进口。车规级的自主燃料锂电池产品与国外产品在功率密度、铂载量、循环寿命等技术参数上仍存在一定差距。

参考锂离子电池汽车发展路径，具有优质下游客户资源的系统集成类公司料将迅速做大做强；参考海外龙头巴拉德的发展经验，未来率先自主突破上游膜电极、双极板等核心零部件制备的公司将占据一定的市场主动权。