定增50亿扩产量，是18年营收两倍，锂离子电池隔膜龙头靠烧钱？

恩捷股份（002812.SZ）三月二十三日晚间披露了2020年度非公开发行A股股票预案。预案显示，公司拟向不超过35名的特定投资者发行不超过2.42亿股（即不超过本次发行前公司总股本的30%），募集资金不超过50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于江西省通瑞新能源科技发展有限公司锂离子电池隔膜一期扩建项目、无锡恩捷新材料产业基地二期扩建和补充流动资金。

恩捷股份表示，公司将在产量扩张和技术研发上持续投入，随着公司湿法锂离子电池隔膜产量释放，规模效应将更加明显，力争在产量规模，成本效率，技术能力上与竞争对手拉开更大差距，保证公司能长期保持龙头地位。

三月份以来，恩捷股份股价延续此前下跌态势，截至三月二十三日，恩捷股份股价较月初下降约26%。

资料显示，恩捷股份前身创新股份重要生产烟标印刷、无菌包装产品、特种包装纸，2018年，上市公司耗资50亿元收购上海恩捷进入锂离子电池行业。锂离子电池隔膜是锂离子电池的重要原材料之一，重要应用于新能源汽车和3C产品中，处于锂离子电池生产公司的上游。上海恩捷为上市公司核心子公司，2019年营收占比上市公司总营收约61%。

财报显示，恩捷股份目前主营业务为从事膜类产品、包装印刷产品和纸制品包装产品的研发、生产和销售。截至2019年末，公司湿法隔膜产量达到23亿平方米，在上海、珠海、江西、无锡四大基地共有30条湿法基膜生产线，产量规模位居全球第一。

2017年至2019年，恩捷股份实现营收分别为21.14亿元、24.57亿元、31.6亿元；实现归属于上市公司股东的净利润分别为3.68亿元、5.18亿元、8.5亿元。

恩捷股份的营收支柱膜类产品分为锂离子电池隔离膜和BOPP薄膜两大类。2019年，恩捷股份膜类产品业务占总营收的比例为80.67%，同比上升32.54%，其中，湿法锂离子电池隔离膜收入为19.43亿元，同比大幅上升46.29%。

主营业务毛利率方面。2017年至2019年，恩捷股份膜类产品业务的毛利率分别为46.61%、46.82%、49.49%。

2019年，恩捷股份前五大客户的销售收入占当期销售总额的比例为52.64%。

债务方面，恩捷股份2019年短时间借款总额26.7亿元，较2018年底上升187%，一年内要偿还的借款及债务总额31.18亿元，公司账面货币现金余额10.12亿元。

三月二十三日通告显示，恩捷股份最近三年以现金方式累计分配的利润为4.3亿元，占最近三年实现的合并报表归属于母公司所有者的年均净利润5.08亿元的84.71%。具体看分红执行情况可以发现，2019年恩捷股份现金分红金额较前两年下降，现金分红占归属上市公司股东的净利润的比例也较前两年出现大幅下降。

恩捷股份近三年现金分红情况。图片来源：财报