钜大LARGE | 点击量：458次 | 2022年06月14日
动力锂电池产业链"狂欢"
本报记者高沛通赵毅广州报道
汽车产业链中，动力锂电池在资本市场上的表现究竟有多强势？
《我国经营报》记者注意到，一组数据或许能管中窥豹：进入2021年八月，动力锂电池指数（884963.WI）继续刷新着历史纪录，其中的24家上市公司，市值超过1000亿元的就有7家，超过100亿元的则足有23家，无论是市值规模还是公司数量，都已经明显超过A股整车公司的表现。
"狂欢"渗透进每个更为细分的领域。动力锂电池四大核心材料：正极、负极、隔膜、电解液，另有锂电设备厂商，最后则是最为市场熟知的电池供应商，每一个领域中，都在快速涌现出市值数百亿、千亿的公司，值得一提的是，它们并未如新能源整车厂商相同普遍陷入亏损，大多数都盈利亮眼。
"好公司谁不扩产呀。"有市场人士日前在和记者沟通时称。在业务上，"狂飙猛进"几乎是这些公司共同的特点，在产量上它们采用"建建建"的大肆扩张策略，同时推进上市前融资、IPO、定增，以筹得大笔资金形成财务支撑。
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尤为值得注意的是，如CATL新能源科技股份有限公司（以下简称"CATL"，300750.SZ）等巨头，在扩张之际同时往上游渗透，使用多种方式，完成对产业链上公司的影响乃至控制，形成强势的话语地位，其中的部分公司也确实已成为专家级龙头。
资本狂欢和产量扩张
快速扩张的步伐，体现在每一个动力锂电池产业链头部公司身上。
八月十一日，位于我国五矿旗下、正极材料供应商湖南长远锂科股份有限公司（以下简称"长远锂科"），正式登陆资本市场，当日其股价上涨达310.09%，市值触及447亿元。作为比较，早在2018年十月引入外部股东时，其估值还停留在25.10亿元，不足3年长远锂科"飞上枝头变凤凰"，估值涨了约18倍。
业务层面，长远锂科经历了"建建建"的扩张，2017年其"三元正极材料"产量从0.3万吨经过整合一跃提升至1万吨，随后经过引入外部股东吸纳约17亿元资金，快速新建2万吨产量。根据长远锂科的规划，2022～2025年其还要完成4+4万吨项目建设，产量提升到11万吨。
长远锂科的发展和扩张路径，在正极材料头部厂商上并不鲜见。
由于产品成本构成中，原材料占比大，制造费用、人工成本占比较低等原因，当下正极材料并未形成明显龙头，除长远锂科外，宁波容百新能源科技股份有限公司（以下简称"容百科技"，688005.SH）、厦门厦钨新能源材料股份有限公司（以下简称"厦钨新能"，688778.SH）、贵州振华新材料股份有限公司（以下简称"振华新材"）、北京当升材料科技股份有限公司（300073.SZ）等头部正极材料厂商，市占率并未拉开明显差距。
长远锂科之外，厦钨新能、振华新材同样在2021年上半年快速推进上市，步伐上厦钨新能要稍早一步，于2021年八月五日正式上市，目前厦钨新能市值在270亿元左右，振华新材要稍晚一步，其在八月四日刚刚获证监会批准IPO注册。相比容百科技于2019年先行上市，由于其更早发力高镍三元正极材料占得先机，当下其市值在600亿元左右。
正极材料厂商的发展路径，某种程度上和负极、隔膜、电解液厂商的发展路径类似。
根据近期光大证券研报，在锂电池产业链及电芯成本构成中，正极材料的成本占比约为44%、负极材料约为16%、电解液约为12%、隔膜约为8%，还有剩余成本由集流器、外壳等占据。虽然正极市场体量最大，不过和正极材料厂商不同，负极、电解液、隔膜厂商，头部公司市占率要明显更高。
进一步来看，隔膜领域，造就了"云南首富"李晓明家族。根据2021年七月民生证券公布的研报，2020年恩捷股份锂电隔膜整体市场出货量占31.5%，在更为主流的技术路线湿法隔膜上（近年来湿法隔膜迅速兴起，干法隔膜市占率被急剧压缩），恩捷股份占44.9%，为市场的绝对龙头。在资本市场上，恩捷股份当前市值超过2000亿元，李晓明家族、公司高管亦在股价上行之际，频频套现实现自身的"财富梦"。
市值超过2000亿元，意味着什么？即恩捷股份的当下市值已经超越广汽集团、长安汽车等一大批头部车企集团，市值和国内第一大车企集团上汽集团表现相当。相比同位于华南市场的深圳市星源材质科技股份有限公司，目前国内市场份额在20.7%左右，位居第二，当前市值则在347亿元左右。
电解液领域，头部公司广州天赐高新材料股份有限公司（以下简称"天赐材料"，002709.SZ），当下市值在1140亿元左右，基本和号称广州最大的国企广汽集团持平，事实上，天赐材料2020年初至今，股价涨了将近9倍。根据近期首创证券公布的电解液行业研报，2020年天赐材料在电解液市场份额为29.3%，排名第一，第二名为地理位置相隔不远的深圳新宙邦科技股份有限公司（以下简称"新宙邦"，300037.SZ），市场份额为17.6%。资本市场上，新宙邦当前市值约为462亿元。
负极、锂电设备方面，上海璞泰来新能源科技股份有限公司（603659.SH）、广东凯金新能源科技股份有限公司等为头部公司，前者目前市值在1022亿元左右，后者则正快速推进上市。锂电设备方面，无锡先导智能装备股份有限公司（300450.SZ）、深圳市赢合科技股份有限公司（300457.SZ）为行业头部公司，前者当下市值在1194亿元左右，2020年初股价涨幅约1.74倍。
产业链"控制路径"
值得注意的是，以CATL为代表的动力锂电池巨头们，在产业链狂飙猛进之际，也正试图对上游产业链进行管理和整合，以形成更强的控制力，构筑竞争优势。
那么，当下拥有国内动力锂电池市场份额半壁江山的CATL，在上下游产业链的竞争地位如何？
知名财税专家马靖昊此前多次撰文认为，上市公司占用上下游资金的能力，是其在产业链上议价权的财务体现，具体可用"（应付账款+应付票据+预收账款-应收账款-应收票据-预付账款）/营业收入"指标，即运营中占用上下游公司的资金和被对方占用的资金的差值，除以当期营收，数值越大，则议价能力越强（需剔除失信公司、偿债能力面对危机的公司）。
以此来看，CATL2018~2020年占用上下游的资金占当期营收的比例，均为正值，分别为23.84%、34.39%、18.09%，作为比较，一向在汽车产业链上拥有绝对优势地位的主机厂，上汽集团同期分别为10.18%、12.75%、16.44%，广汽集团则为5.50%、10.59%、8.80%。
尤为值得注意的是，CATL等动力锂电池巨头，当前面对的核心问题之一便是"降本"。
具体来看，成本高昂是电动汽车当下面对瓶颈的核心阻碍之一，降本的关键来自于动力锂电池，2016~2020年，CATL动力锂电池销售单价持续快速下降，由2.06元/Wh降至0.84元/Wh。有关CATL而言，其成本虽然同样下降，但降幅明显不如售价，这也致使CATL动力锂电池系统毛利率持续5年下降，由44.84%降至26.56%，此外，降本、毛利率下降，仍为未来动力锂电池产业的大势所趋。
世纪证券2021年五月公布研报称，正极材料方面，CATL依托前期收购的广东邦普循环科技有限公司系列公司，形成自主研发并供应部分三元前驱体的能力，供应商以代工为主；电解液方面，CATL供应电解液核心配方，然后由供应商代工；隔膜方面，通过向恩捷股份等购买基膜半成品，再交由其他公司加工涂覆；负极、锂电设备方面，其通过入股方式成为一些供应商的股东。
在华安证券2021年三月公布的研报中，这被称为以技术渗透和规模优势，掌握产业链强议价权，其中显示，CATL在正极、负极、电解液、隔膜领域，分别拥有超过120项、60项、140项、15项专利。此外，开源证券公布研报认为，CATL采用分散采购的形式，以使供应商之间互相牵制，在部分环节加大对供应高性价比产品的二线厂商的采购比例。
这些策略，在CATL供应商的招股书中也有所对应。以近期上市的长远锂科为例，长远锂科2019年依赖CATL实现业绩的快速上涨，但当2020年来自CATL的订单减少时，长远锂科的业绩明显下降，叠加前期建设产量仍在释放，其当年产量利用率仅为52.33%。另外，2018~2020年，长远锂科向CATL供货三元正极材料的均价，要比其他客户的均价分别低13.81%、12.89%、0.76%，且由于CATL强势的产业链地位等因素，报告期内长远锂科向CATL下属公司购买了大量原材料。
此外，在部分上游金属材料方面，CATL通过持股以及签署供货协议的方式，和国外矿产公司达成合作，保障"锂、镍、钴"三种重要资源顺利供应。在下游整车公司方面，CATL则和上汽、一汽、广汽等成立合资公司，通过这些合资公司建设大额产量，保持长期合作。
