钜大LARGE | 点击量：363次 | 2023年04月11日
4亿净利撑不起8千亿市值？比亚迪距离万亿市值还有多远？
日前，比亚迪（002594）公布半年报。通告显示，2021年上半年比亚迪实现营收909亿元，同比上升50％；实现归属于上市公司净利润11．7亿元，同比下降29％；但在扣除非经常性损益后，公司的净利润为3．69亿元，同比下降了59．76％!
大幅下降的净利润引起民众热议。要了解今年以来，在各月汽车销量榜单中，比亚迪多款车型稳居新能源汽车销量前十，净利润怎么就和营收趋势背道而驰呢？
比较2020年上半年财报来看，其净利润同比下降的原因重要归结于三点，一是国内疫情逐渐平稳，去年同期口罩业务所带来的利润优势褪去；二是今年以来原材料涨价，致旗下产品毛利率走低；此外，是同期新项目研发投入的大幅新增。
DM－i订单火爆，上半年整车营收同比上升22％
如前文所说，2020年上半年间尤其是第二季度中，国内疫情蔓延开来，比亚迪以"3天出图纸、7天出设备、10天出产品、24天后单日产量达500万片"的速度，在短短24天内，成为了全球最大的口罩生产商。而当时，其营收被计入了"汽车及相关产品"业务中，助力该板块在2020年上半年毛利率创下了2017年新高，达23．93％。
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伴随国内疫情逐渐得到控制，口罩业务逐渐收窄，比亚迪"汽车及相关产品"结构逐渐回归整车相关业务，受此影响，其该板块在毛利率在今年上半年间下降4．4个百分点，至19．53％。
但正如前文所说，比亚迪"汽车及相关产品"业务板块毛利率下降的原因不止于产品结构的调整，还需考虑由原材料价格上涨等因素。要了解，近一年来，国际铜价、铝价涨幅约50％，碳酸锂价格约上涨90％，六氟磷酸锂更是自去年七月的不足7万元／吨飙升至今年七月的40万元／吨，期间涨幅近470％。
在此背景下，比亚迪整车业务毛利率同比降幅仅有4．4个点，反倒衬托其整车降本成效颇丰。
具化到整车销量来看，上半年比亚迪累计销售246，689辆新车，其中新能源乘用车销量达150，211辆，同比超161．47％。分季度来看，今年第二季度新车销量为142，544辆，较第一季度销量同比上升36．87％。
在此助力下，比亚迪整车相关业务上半年营业收入达39．16亿元，较去年同期上升22．09％。
根据我国汽车工业协会公布的数据，今年六月，比亚迪新能源汽车市场占有率超过16％，较年初上升接近5％。这其中，比亚迪汉功不可没。据比亚迪方面透露，截至六月，在上市不到一年的时间内，比亚迪汉累计销量约达9万辆，打破了20万以上我国新能源自主品牌轿车的销量天花板。
不过，相较于汉，比亚迪DM－i插电式混动产品的市场表现似乎更为亮眼。今年一月，比亚迪正式公布DM－i超级混动技术，并推出了秦PLUSDM－i、宋PLUSDM－i、唐DM－i三款超级混动车型。根据乘联会数据显示，2021年1－六月插混车型批发量为170，617辆，同期比亚迪插混车型累计销售56，771辆新车，占比市场总销量的33．27％。
受此影响，自今年以来，比亚迪所出售的纯燃油车占品牌总销量比重持续收窄，至六月起纯燃油车占比仅不到两成。和之对应的实则是插电式混动乘用车的占比进一步提升。
但DM－i车型销量的激增也导致了比亚迪出现供货紧张的情况。五月十七日，比亚迪公布声明表示，对新订单的较长等待期致歉，并表示将进一步扩大产量。
近日，一份来自合肥市长丰县发改委的项目备案信息显示，合肥比亚迪汽车有限公司新能源汽车高端核心零部件项目已分别于八月二日、三日完成备案，该项目建成后具备40万辆新能源汽车高端核心配套零部件生产量力。据悉，项目将于八月底开工建设。
合肥市长丰县发改委官网截图
这意味着，扩产将不只为现阶段的"禁燃"，而是要将混动大计进行到底。基于此，比亚迪方面认为，随着产量瓶颈的缓解，DM－i车型将助力本集团新能源汽车销量持续攀升。
4亿净利撑不起8千亿市值，但44亿研发可以
继2020年下半年以来比亚迪股价持续走高的态势后，今年以来该股股价波动幅度放大，在今年五月份触及140．82元／股的阶段性低点后，一路震荡上行，并于八月六日创造317．30元／股的历史新高，当前市值已稳超8000亿元。
2021年内比亚迪股价走势（富途牛牛）
而正如前文所说，今年上半年中在扣除非经常性损益后，比亚迪的净利润仅有不足4亿元。对此，众多网友纷纷质疑，4亿元净利润究竟是如何撑起8000亿的市值？
很显然，于资本市场而言，市值不只是关于过去表现的呈现，而更多是基于对其未来的看好。从财报来看，2021年上半年间，比亚迪研发投入超44亿元，较去年同期上升了36．51％，远超同期销售费用（26．5亿元）和管理费用（24．1亿元），占营业收入的4．85％。
这么看或许不够明显，横向比较来看市值6000亿元上下的长城汽车（601633）2021年上半年研发投入18．58亿元，占当期营业收入的3％；万亿市值的CATL（300750）同期研发投入28亿元，占当期公司营收的6．34％。
从这一点来看，假如4亿元的净利润不足以支撑8000亿的市值，那么44亿元研发投入、4．85％的研发占营收比重，或许可以。
具体来看，除前文中所说的比亚迪DM－i插电式混合动力产品在上半年的强势表现外，比亚迪还于今年上半年正式公布纯电动e平台3．0，兼具智能、高效、安全、美学四大优势，为下一代高性能智能电动汽车供应了全新的车身结构、电子电气架构和车用操作系统BYDOS。
基于此，比亚迪还进一步公布海洋车系，专注于纯电动汽车的推广和普及，具有更年轻的产品定位，更鲜明的新能源属性。其中，除首款搭载e平台3．0的海豚车型外，未来，海洋系列还将发售海鸥、海豹、海狮等多款车型，覆盖紧凑经济、运动性能、舒适宽大等多款不同级别、不同类型的车型。随着海洋系列车型的陆续上市，将为比亚迪打开新的市场空间。
动力锂电池领域，比亚迪于去年三月正式公布刀片电池，以可匹敌三元电池的续航及更强的安全性，获得一众好评。今年四月，其刀片电池继比亚迪汉后，开始在集团下全系新能源陈用车上搭载，也正基于此，重塑了行业对磷酸铁锂电池的认知，加速了我国磷酸铁锂电池重回动力锂电池主流赛道。根据公开信息统计，2021－2023年刀片电池新增产量预计将达到164GWh，公开已定点国内外客户已达到15家公司。
而同期，比亚迪还通过布局电池铝箔和电解液添加剂相关优质资源，进一步加强上下游产业协同。
关于未来，比亚迪方面表示，还将积极把握新能源汽车行业历史性的发展机遇，坚持技术创新，加强核心技术的自主可控；聚焦市场安全痛点，推动行业进入高质量发展新阶段；积极探索智能化，为消费者供应更丰富便捷的用车体验；加大产量扩充力度，以满足快速爆发的市场。
以上，仅仅是比亚迪整车相关业务的规划预期，要了解的是，伴随比亚迪手机部件及组装业务的壮大及二次充电电池及光伏业务的兴起，上半年间三大业务占本集团总收入的比例分别为43．08％、47．46％和9．12％，整车相关业务营收占比首次跌破50％，甚至低于手机部件相关业务。
从一定程度上说，比亚迪早已不只是一家单纯的整车制造商，而是一家涵盖新能源全产业链的技术型公司。也正是如此，关于比亚迪的未来，业内外人士均报以看好，在他们看来，比亚迪市值破万亿指日可待。
