万通地产终止重组 星恒电源未来之路艰难

近日万通地产（600246，SH）一则终止收购星恒电源的公告透露万通地产转型搁浅的同时，也表明了纳川股份（300198，SZ）想扔掉烫手山芋的资产出售行为失败。而其后续想让星恒电源独立IPO或资产证券化的计划，极可能因为技术和政策原因而受到很大的影响。

终止收购或为明智之举

12月16日晚间，万通地产发布公告称，公司终止收购星恒电源的78.284%股份。

今年7月30日，万通地产首次披露了关于收购星恒电源78.284%股份的公告。当时星恒电源100%股权的估值为40.5亿元左右，万通地产收购星恒电源合计78.284%股权的交易总价款为31.7亿元左右。星恒电源目前的第一大股东启源纳川是上市公司纳川股份旗下的股权投资企业。

星恒电源官网显示，公司于2003年成立，专注于以锰酸锂为正极材料的动力锂电池的开发，生产和销售，在国内率先实现了电池的二次寿命和梯次利用，其主要产品为电动汽车电池和轻型车电池。

2014-2017年以及2018年1-3月，星恒电源实现营业收入分别约为3亿元、4.75亿元、10.18亿元、14.36亿元以及3.08亿元；当期实现的净利润则分别为1315万元、3455万元、1.04亿元、2.02亿元以及3660万元。

对于终止收购星恒电源的原因，万通地产公告如是表示：“公司与交易各方未能就本次交易优化及后续完善措施等重要法律及商业安排达成一致，加之市场环境发生重大变化，继续推进交易面临较大的不确定性因素。”

一位实地考察过星恒电源的投行人士对财联社记者表示，上述的官方表达不能完全清楚解释交易过程中的分歧。他认为，终止交易的原因可能来自两方面：一是技术，二是政策。

恒星电源生产的是以锰酸锂为正极材料的动力锂电池，这项技术目前在电动汽车领域算是低档品，产品的能量密度太低，储能较弱，几乎不能用于汽车，更适合用于二轮车和物流车。目前更新的技术是以宁德时代、国轩高科为代表的、以三元锂电为正极材料生产的动力电池。

政策方面，国家对新能源汽车的补贴倾向于三元动力电池。如果万通收购后，得不到政策补贴，那将是很大一笔损失。“做新能源电池没有补贴谁会去做？补贴退坡也可能是万通终止收购的原因之一。”上述投行人士补充道。

针对上述问题，财联社记者曾致电万通地产询问，无奈电话始终无人接听，具体原因不得而知。

独立IPO面临压力

在万通发布公告的同一天，纳川股份也公告称，上述协议解除后，公司预期投资收益暂时不能实现。公司将通过启源纳川与标的公司其他股东一起，共同推动星恒电源持续稳定发展。同时，公司也将积极推动星恒电源以独立IPO或资产并购的方式实现资产证券化，以确保公司对星恒电源投资的保值增值。

纳川股份进入星恒电源是在2017年8月底，当时公司公告称，其参股的启源纳川以支付现金18.64亿元的方式，获得星恒电源61.59%的股权。资料显示，纳川股份对启源纳川的持股比例为45.35%；星恒电源个人股东陈志江是纳川股份实控人、董事长。

星恒电源经营团队曾承诺，星恒电源2017年-2019年度经审计的扣非净利润，将分别不低于2亿元、3亿元和4亿元。而公告显示，2018年一季度仅实现利润3660万元，要实现3亿元的目标还有相当大的差距。上述投行人士认为，由于销售业绩下降及补贴退坡，今年锂电公司日子都不好过。已有多家公司预告业绩下降，有些更是急剧下降，恒星电源也不例外。

本次交易终止，纳川股份不仅不能实现预期的1.5亿元左右的投资收益，还要承受恒星电源业绩下降带来的冲击。最新三季报显示，公司前三季利润仅571万元，同比下降83%，星恒电源业绩不理想是主要原因之一。这也可能是在与万通地产交易时，星恒电源无法进行业绩承诺的原因。

而对公告里所说的“公司将积极推动星恒电源以独立IPO或资产并购的方式实现资产证券化”的想法，有业内人士对财联社记者表示，星恒电源如果在技术上无法突破，未来的空间在替代二轮车的铅酸电池上，这个市场是有的。但是资本市场上，投资者对其估值与车用电池相比差得远了。所以，即使能独立IPO，其估值也不会高。

星恒电源未来发展之何是否因为本次交易终止而有所变化？记者致电公司采访，却要求提供具体采访对象而无法联系到公司负责人。