分析燃料电池板块行情现三大新变化

燃料电池板块行情现三大新变化

4月8日，工业和信息化部在官方网站发布了第318批《道路机动车辆生产企业及产品公告》。申报本批《公告》的汽车、摩托车、低速汽车生产企业共计645户，新产品共计3840个。

同时，本批公告中发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2019年第3批)》，共包括67户企业的178个车型，其中纯电动产品共64户企业164个型号、插电式混合动力产品共6户企业11个型号、燃料电池产品共3户企业3个型号。值得一提的是，燃料电池汽车为今年首次入选。

招商证券表示，我国非常重视燃料电池产业的发展，并持续给予支持政策。目前中国企业在燃料电池产业上的技术水平与国外公司相比仍有一定差距，未来无论是燃料电池产业还是中国企业，都有较大的发展空间。

受利好消息提振，昨日燃料电池概念板块整体涨幅达0.41%，板块内长城电工、美锦能源两只概念股收获涨停，雪人股份、康盛股份、中通客车、全柴动力、复星医药等5只概念股紧随其后，涨幅超过5%，此外，包括同济科技、穗恒运A、新大洲A、英威腾、时代万恒、上汽集团等在内的17只概念股也均实现不同程度的上涨。此外，精准信息、美锦能源、富瑞特装、欣锐科技、厚普股份、康盛股份、英威腾等7只概念股股价连续上涨5天及以上。

进一步梳理发现，燃料电池概念板块4月份以来累计涨幅达11.48%，显著跑赢同期大盘(沪指期间累计涨幅4.82%)。

国金证券表示，燃料电池板块在A股市场中基本每年会大涨一波。但过去几年的燃料电池上涨，基本都是先锂电池或者特斯拉产业链大涨，之后燃料电池板块跟随上涨，本质上是作为锂电池产业链的边缘概念而存在，上涨的逻辑也是泛泛地看好产业的未来。但出乎意料的是，这一轮行情看起来跟以往不一样。首先是持续时间远比以往要长，行情的龙头股上涨已经接近一个月；第二是板块范围不断扩大，除了最初的雄韬股份、雪人股份、大洋电机这样的熟悉品种，又增加了美锦能源这样的新面孔；第三，相关公司也从概念为主转变到从收入占比看利润预期。燃料电池的行情并非简单的炒一波概念，而是一个万亿元产业真正起步的序曲，会有越来越多新的上市公司涌现。

资金面上，上汽集团、复星医药两只概念股昨日大单资金净流入超过2亿元，长城电工、全柴动力、同济科技、中通客车、石大胜华、康盛股份、穗恒运A等7只概念股昨日大单资金净流入在1000万元以上。

对于燃料电池概念股的后市表现，近期机构也纷纷发表研报进行预判，统计数据显示，上汽集团、长城汽车、潍柴动力、三花智控、宇通客车、美克家居等6只概念股均受到10家及以上机构给予“买入”或“增持”等看好评级。

对于机构看好评级家数最多的上汽集团，东北证券表示，对内，公司从2018年第三季起加强现金流管理与费用管控，合理规划产能建设与研发投入，精益化企业管理抵御行业寒冬。对外，公司加强新四化业务投入，完善新能源和智能驾驶产业链的关键布局，推动移动出行平台建设，积极开拓国际市场，引进高技术人才不动摇，持续提升自主品牌在新赛道新机遇期的战略布局，预计新能源和海外业务将成为上汽未来重要的盈利增长点。预计公司2019年至2021年归属于母公司净利润分别为358.4亿元、379.1亿元和415.9亿元，每股收益分别为3.07元、3.24元和3.56元，市盈率分别为9.3倍、8.8倍和8.0倍，维持“买入”评级。

雪人股份:燃料电池景气向上,产业链布局全面有望受益

雪人股份002639

研究机构：安信证券分析师：李哲,王书伟撰写日期：2019-02-14

制冰设备龙头企业,冷链物流带动压缩机机遇。公司业务以压缩机为核心产业,集余热回收发电、新能源、工商业制冷及其成套制冷系统的研发、设计、制造、销售、工程安装、售后服务于一体的高科技企业。公司产品聚焦于制冰设备、压缩机产品及系统应用,以及燃料电池空气供应系统,广泛应用于电力、化工、基建、冷链物流、新能源汽车等领域。目前公司制冰设备市场份额稳定、保持行业龙头地位;压缩机拥有两大国际品牌SRM和Refcomp,在国家政策支持节能环保、冷链物流行业发展背景下,公司有望通过品牌影响力保持收入和份额快速增长。

参股加拿大HYGS,加速燃料电池战略布局。在氢能源领域公司主营燃料电池空气供应系统,目前拥有空压机、氢循环泵以及燃料电池发动机等产品,此外公司还掌握AUTOROTOR氢燃料电池双螺杆空气循环系统的核心技术,产品应用于轻轨、巴士、乘用车等多种交通工具及分布式能源等领域。据公告,2017年公司参股加拿大Hydrogenics公司,合作开发氢燃料电池大巴和物流车,并建设配套加氢站,打造燃料电池业务业绩增长点。

政策补贴推动氢能源产业,燃料电池发展空间广阔。氢能源在功率、环保方面相对于其他能源具有明显优势,在国家政策推动下氢能源产业发展趋势向好。而在各环节中,燃料电池有望通过交通运输需求迅速发展。据中汽协数据,2018年全球燃料电池汽车销量为5177辆,同比增长14%;国内燃料电池汽车销量1527辆,同比增长20%。据中证网消息,氢燃料电池汽车有望在2019年正式实施“十城千辆”推广计划,或将提供财政补贴对氢燃料电池车进行示范推广。公司作为全产业链布局领跑者,有望实现率先受益。

投资建议:公司作为国内制冷设备龙头地位稳定,氢能源产业链布局全面,随着近期地方政策催化下燃料电池板块景气度向上,公司有望实现快速发展。我们预计公司2018年-2020年收入增速分别为35.2%、25.6%、26.2%,净利润增速分别为130.6%、135.2%、75.6%。首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为9.07元。

风险提示:行业竞争加剧,燃料电池政策推广不达预期

复星医药:中国首个生物类似药获批,验证公司研发实力

复星医药600196

研究机构：西南证券分析师：朱国广,陈铁林撰写日期：2019-02-27

事件:公司发布公告,2月22日,国家药品监督管理局批准上海复宏汉霖生物制药有限公司研制的利妥昔单抗注射液(商品名:汉利康)上市注册申请;该药是国内获批的首个生物类似药,主要用于非霍奇金淋巴瘤的治疗。

单抗研发实力强劲,实现国内生物类似药零的突破。汉利康为公司自主研发的单克隆抗体药物,主要适用于非霍奇金淋巴瘤、类风湿关节炎的治疗。目前,在中国上市的利妥昔单抗注射液仅为上海罗氏制药有限公司的美罗华?(用于非霍奇金淋巴瘤适应症)。根据IQVIACHPA最新数据,2017年度,利妥昔单抗注射液于中国境内销售额约为人民币17.3亿元。基于药品的疗效、适应症发病人群、渗透率、定价及竞品上市时间等多方面的预测,我们预计汉利康销售峰值为10亿元以上。截至2019年1月,公司已投入研发费用人民币约4.54亿元,彰显公司对于新药研发的大力支持以及对新药质量的严格要求。另外,公司在研品种曲妥珠单抗、阿达木单抗和贝伐珠单抗生物类似药进入临床III期,抗VEGFR2单抗、抗EGFR单抗、抗PD-1单抗等生物创新药进入临床阶段,公司已建成极具深度的研发管线。

公司并购能力强,为独特护城河。在欧美发达国家,医药技术的革新经常发生在初创型医药公司,大型药企通过并购小药企实现了技术上弯道超车的案例并不少。在我国,公司是外延发展的行业标杆。部分投资人目前担心核心子公司复宏汉霖单独拆分上市对于复星医药产生负面影响,但我们认为即使复星将要释放复宏汉霖的部分股权,但它的并购能力使其能在未来继续并购如复宏汉霖这样的医药公司,这是公司独特的护城河。

短期业绩下滑,现阶段有望迎拐点。受研发费用高速增长、国家限制辅助用药、利息费用增加等因素影响,目前公司业绩处于低谷期,预计接下来会随着公司单抗等新产品上市不断落地,公司业绩会有改观。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.23元、1.46元、1.69元,对应当前股价PE分别为22倍、18倍和16倍。公司内生增长强劲,新产品研发的持续推进有望推动公司估值提升,维持“买入”评级。

风险提示:药品研发进度或低于预期的风险、外延并购整合或低于预期的风险,联合营公司业绩或持续下滑的风险。

美锦能源:焦炭业绩大幅增长,燃料电池车空间广阔

美锦能源000723

研究机构：安信证券分析师：周泰撰写日期：2019-03-20

事件:2019年3月17日,公司发布2018年年度报告,报告期内公司实现营业收入151.47亿元,比上年增长23.77%;实现归属母公司净利润17.97亿元,比上年增长71.55%。

点评

四季度业绩同比大增:据公告测算,公司四季度实现净利润6.16亿元,同比增长185.76%,环比增长8.13%。

受益焦炭价格上涨,主营业务业绩突出:2018年公司生产焦炭658.65万吨,同比增长6.09%,销售焦炭654.95万吨,同比增长4.25%。售价方面,2018年焦炭价格为2255.76元/吨,同比增长15.83%。焦化业务实现毛利率30.15%,较去年同期增长4.88个百分点。2019年,公司拟开工建设400万吨/年焦化及配套乙二醇项目,焦化产能有望进一步扩张。

打通氢能源产业链:据公告,公司生产新能源车410量,销售360量。据中汽协数据,2018年全国销售燃料电池汽车1527量,测算公司市占率为23.58%。此外,拥有比较完备的氢能源产业链:1)丰富的氢气资源优势:依托美锦能源产业优势,据公告,公司炼焦过程中焦炉煤气富含50%以上氢气,可以降低成本制氢,焦炉煤气经提纯后,可为华中、华东、华南地区的加氢站和氢燃料电池汽车输送原料氢,同时公司也在布局气站与加氢站。2)设备优势:公司拥有全球的第三套,也是国内的第一条膜电极生产线。3)技术优势:公司与中国科学院山西煤炭化学研究所合作研制开发的“超级电容器电极材料中试技术”暨电容炭的研制开发项目取得重大进展,中试线已经建成投入运行,实现批量持续生产,预计项目建成后将填补国内空白实现电容炭的进口替代。在此背景下公司氢能源车随着燃料电池汽车的“十城千辆工程”相关计划的推进与落实,有望获得更广阔的市场空间。

收购富锦煤业,贯通全产业链。公司已经完成对富锦煤业的收购(180万吨/年,100%权益),目前公司还下辖东于煤业(150万吨/年,100%权益)、汾西太岳(210万吨/年,76.96%权益)三个矿井,合计权益产能492万吨/年。下游23000Nm3/h焦炉煤气液化LNG项目已经投产,据半年报,润锦化工利用焦炉煤气生产LNG联产合成氨尿素项目已经建成,液化天然气(LNG)装置权益规模为1.21亿Nm3/a,合成氨装置权益生产规模为18万吨,尿素装置权益生产规模为27万吨/年。煤-焦-气-化产业链全面贯通。

分红逐步具有吸引力。据公告,2018年公司分红8.28亿元,净利润的46.08%。历史来看,公司分红意愿也较为强烈,2016年公司盈利6.8亿元,分红比例为33.56%;2014年盈利0.9亿元,分红14.72%。

投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为19.48亿元、21.29亿元、22.49亿元。增持-A投资评级,6个月目标6.72元。

风险提示:大股东质押比例高,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期

上汽集团:主动去库存,1月销量承压

上汽集团600104

研究机构：东莞证券分析师：黄秀瑜撰写日期：2019-02-18

事件:

公司发布2019年1月销量数据,1月实现销售61.15万辆,同比下降14.13%,环比下降7.3%。

点评:

主动去库存、优化结构导致1月销量承压。上汽大众1月销量19万辆,同比下降11%,环比增长11.75%,产量为16.2万辆,低于销量且同比下降幅度为19.73%。上汽通用销量18万辆,同比下降10.96%,环比增长约5%,产量18万辆,同比下降约21%。上汽自主销量6万辆,同比下降约18%,环比下降约14%。通用五菱销量16万辆,同比下降20%,环比下降29%。集团整体1月销量61.15万辆,同比下降14%,环比下降7%。由于公司主动去库存,优化结构导致公司1月销量承压,实际上公司1月终端零售同比数据显著好于-14%。根据乘联会数据,1月批发同比下降幅度约15%显著高于终端零售下降幅度约4%,表明汽车行业正处于去库存阶段。1月经销商库存预警指数为58.9,环比下降7.2,低于去年同期的67.2,仍处于较高位置,但行业正在向健康方向发展。

弱周期背景下,上汽集团逆势扩张逻辑仍存。受去杠杠、对宏观经济担忧、贸易战等等因素影响,2018年汽车消费低迷,根据中汽协数据,2018年乘用车销量同比下降4.08%,上汽集团增长1.75%,占乘用车比重由2017年的28%进一步扩大到29.7%,预计2019年上汽表现依旧优于行业,继续扩张逻辑仍存。公司历年1月销量占全年比重均值(2010年-2018年)为9.59%,考虑到春节因素及政策干扰,2019年预计类似于2012年,不考虑2019年后续政策刺激因素,以2012年1月销量占全年销量比重(8.5%)测算,预计公司2019年全年销量增速约2%。

业绩稳健,高股息率,具备一定吸引力。2013年以来,公司股利支付率均超过50%,在约50%-60%之间,参考2018年归母净利润360亿元,假设2018年公司分红率约为60%(2016为60%,2017为62%),按照当前(20190214)收盘价计算,股息率为6.7%。预计2019年行业弱复苏,上汽集团抗风险能力较强,目前公司PE(TTM)为8.6倍,PB为1.4倍。公司2017年定增发行价为22.8元/股,考虑到资金成本(假设年化10%)及2017年、2018年分红之后,成本价约24.1元/股,当前股价在此成本价上方约15%。

投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司作为整车龙头,抵抗行业风险能力强,具备强大的资金实力、销售渠道、技术能力及产品持续开拓能力,有望继续实现超越行业的销量增长。根据我们对历史数据复盘,弱周期下稳健龙头取得相对收益确定性更高。考虑到行业因素,公司业绩压力仍存,下调业绩预测,预计公司2018年、2019年EPS分别为3.08元(原3.16元)、3.13元(原3.39元),对应2019年PE为8.8倍,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧导致盈利能力下降风险;贸易战;宏观经济波动。

宇通客车:销量回暖、龙头份额有望提升

宇通客车600066

研究机构：平安证券分析师：王德安,曹群海撰写日期：2019-03-05

公司1-2月累计销量与2018年同期基本持平,新能源客车由于政策退坡冲量大幅增长。由于春节扰动因素,我们估计公司2月新能源客车销量基本为0,但由于补贴政策退坡冲量,1-2月新能源客车合计销量大幅增长至2000+辆(18年同期为1365辆)。预计随国内宏观经济逐步企稳回暖,新能源客车积压的购买需求有望释放,且年底抢装冲量需求挪至2019年,2019年新能源客车行业销量有望与2018年持平。

补贴退坡行业重归理性,座位客车市场有望中止萎缩。2020年后新能源补贴大概率完全退出,新能源客车逐步走向市场化竞争,预计新能源客车行业公司市占率有望提升至30-35%。此外,座位客车需求由于宏观经济企稳、新能源透支效应消化,销量将有望摆脱下降通道,公司利润基盘将保持稳定。通过构建模块化平台与提高核心零件自制率,公司新能源客车费用率仍有下降空间,核心竞争力持续提升。

2019年将是电动客车出口欧洲元年。欧洲电动客车市场前景广阔,公司将在2019年推出两款针对欧洲等发达市场的高端电动客车,与奔驰、沃尔沃直接竞争,或将采用KB(零部件组装)的方式在当地生产,投入较低(建厂仅在千万人民币级别),且具备三电等核心产业链优势,有望打开新的成长空间。

盈利预测与投资建议:预计2019年新能源客车行业销量将维持稳定,低端产能出清将助力龙头份额与利润回归,公司长期竞争力犹存,2019年将突破欧洲市场。维持原有业绩预测,预计2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.06、1.31、1.54元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。

三花智控:收入增长环比放缓,盈利能力降幅收窄

三花智控002050

研究机构：广发证券分析师：曾婵,袁雨辰,王朝宁撰写日期：2019-04-04

收入增长环比放缓,单季盈利能力降幅收窄

公司披露2018年年报:2018年公司实现收入108.4亿元(YoY+13.1%),实现归母净利润12.9亿元(YoY+4.6%),对应净利润率11.9%(YoY-1.0pct);其中Q4单季实现收入25.7亿元(YoY+7.5%),实现归母净利润2.7亿元(YoY+4.7%),对应净利润率10.5%(YoY-0.4pct)。公司拟向全体股东每10股派发2.5元现金股息,共计派发5.6亿元,对应股利支付率43%;同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。

库存压力下下游需求放缓,毛利率下降幅度收窄

公司制冷/AWECO/微通道/汽零/其他业务单元分别实现收入59.6/10.9/12.2/14.3/11.3亿元,同比增长21.0%/-9.3%/-2.9%/18.3%/14.7%;分别实现毛利率32.6%/14.9%/30.4%/29.4%/18.0%,同比变动-3.3/-2.6/-4.3/-1.5/-3.0pct,整体毛利率为28.6%(YoY-2.6pct)。(1)下游库存压力下需求承压:产业在线数据显示,2018Q4单季度空调产量、中央空调销售金额分别达到2,856万台/208.1亿元(YoY-5.2%/-0.3%),电子膨胀阀、截止阀、四通阀内销量分别达到1306万只、5200万只、2713万只(YoY+9.0%/-15.7%/-3.9%)。除电子膨胀阀受益节能环保要求升级外,其余维持负增长,对公司制冷业务板块形成拖累,导致公司收入增速环比继续放缓。(2)竞争压力或有所缓解:前三季度公司在空调零部件市场竞争压力加大的情况下毛利率下降明显,但从Q4单季度看相关因素或已得到缓解,叠加产品结构升级,毛利率下降幅度有所收窄。

汽零业务发展势头良好,订单持续增长

年报显示,公司新能车热管理产品持续发力,陆续获取了来自法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单,最大单车货值已近人民币5000元。公司公告显示,三花汽零被确定为上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目的供货商,相关车型预计于2020年批量上市,生命周期内预计销售额累计约人民币9亿元。

盈利预测

预计公司2019-2021年归母净利润为14.7、17.2、20.2亿元,同比增长14.0%、16.9%、17.1%。最新收盘价对应2019年PE23.8x,考虑汽零业务有望持续增长,制冷业务长期确定性高,预计估值在切换至2019年后将有所修复,给予公司2019年PE27x,与2018全年收盘价中位数对应的当年静态估值保持一致,对应合理价值18.63元/股。维持“买入”评级。

风险提示

行业景气度下降;原材料价格上升;新能源汽车渗透率提升不及预期。