下游动力锂电池“搅局” 电解液赛道“剩者为王”

近年来，伴随着下游动力锂离子电池需求的上升，上游电解液行业经历了龙头的重新洗牌。虽然电解液进入了价格战的泥潭，价格也随之下跌，但实际上受制于此前下游动力锂离子电池客户较少，电解液曾一度出现有效产量差异的困局。与隔膜制造相类似，电解液看似技术门槛不高，但是产品纯度要靠严格的工艺过程管控来保证，龙头公司的技术壁垒、规模效应在竞争中更具优势。

下游动力锂离子电池“搅局”电解液行业重新洗牌

GGII数据显示，2018年排名前五的电解液公司市场占比已经达到65%以上，天赐材料、新宙邦、国泰华荣居前列。

出货量方面，GGII数据显示，2019年1-九月国内电解液总出货13.479万吨，其中数码电解液41020吨，动力电解液81050吨，储能12720吨。相比于2018年我国电解液出货量14万吨，可以预测今年电解液出货量将实现同比上升。

虽然电解液行业在2018年行业进入了价格战的泥潭，电解液、六氟磷酸锂的价格也随之跌至谷底。经过此轮行业竞争与洗牌，行业马太效应突显，强者恒强的行业格局逐渐明确，目前行业两大领跑公司天赐材料和新宙邦仍在继续扩大市场占有率。据川财证券统计，2019年电解液CR6已经达到了77.3%，较2018年提升了4个百分点。

价格、出货量双双上升，已经可以在电解液头部公司的财报中有所体现。天赐材料(002709)2019年第三季度营收7.46亿元，同比上升34.44%;归属于上市公司股东的净利润3949万元，同比上升48.81%。

近年来，动力锂离子电池大体量这一特征非常突出。这也正是新宙邦、天赐材料、国泰华荣在2016年以来加速布局动力市场的重要原因。新宙邦的选择是，与现有六氟磷酸锂、溶剂等原材料供应商保持良好合作互动关系的同时，对外通过兼并购优质标的，稳固甚至扩展以电解液为核心的锂电业务。

在动力锂离子电池“搅局”上游电解液之前，作为上市公司江苏国泰的控股子公司——国泰华荣曾在过去的4-5年内长期居于国内锂电行业电解液材料的龙头地位，但伴随动力锂离子电池规模化市场兴起，竞争也越来越激烈，涌现出天赐材料、新宙邦等强劲对手，打破了其独占鳌头的市场格局。

有效产量的结构化差异

电解液公司的核心竞争力在于以添加剂为核心的配方，通过强大的技术开拓能力和客户服务能力能够进入顶尖电池厂商的供应链体系。电解液行业具有重研发、轻资产的特点，核心竞争力在于以添加剂为核心的电解液配方。

在应用方面，电解液的重要性能参数在于高安全性、高比能、长寿命和宽温程，这些都要在添加剂配方上下功夫。针对下游客户不同的需求，电解液公司协同客户联合开发产品，通过强大的技术开拓能力和客户服务能力获得客户认可，才有机会进入顶尖电池厂商的供应链体系。

与隔膜制造相类似，电解液看似技术门槛不高，但是产品纯度要靠严格的工艺过程管控来保证，添加剂配方要与客户共同开发和长期积累。近几年国内电解液名义产量严重过剩，有效产量远比实际产量要小。

目前，新宙邦、天赐材料、江苏国泰等头部电解液公司均已渗透入全球主流电池公司供应体系。

具体来看，宁德时代的电解液供应商包括天赐材料、江苏国泰、新宙邦，松下、LG的我国供应商包括国泰、新宙邦，三星的我国供应商包括国泰、新宙邦、天赐材料。

销售毛利率走低电解液赛道“剩者为王”

在销售毛利率方面，2016年以来，头部重要公司毛利率呈下行态势。研究员分析认为重要归因于两点。一是动力锂离子电池产业竞争日益激烈，行业洗牌加剧，其价格竞争也逐步传导给上游，使得电解液市场竞争愈加白热化;二是受六氟磷酸锂等上游材料的价格波动影响。

截至2019前三个季度，天赐材料、新宙邦、江苏国泰、杉杉股份四家公司毛利率分别为35.87%、27.61%、21.81%、11.9%。

此外，应收账款质量也侧面反映出电解液行业的变化。以天赐材料2018年财报显示，公司的回款账期延长，应收账款平均回收期由2017年度的128.39天延长至2018年度的136.14天。

毛利率下降，除了下游产量过剩影响外，环保监管加强也是重要因素。国内环保监管加强致原材料供应趋紧，进而导致原材料价格上涨较多，公司锂离子电池化学品的成本上升高于收入上升比例，最终导致其毛利有所下降。

此外，锂离子电池电解液毛利率的变化，除行业竞争格局变化之外，受六氟磷酸锂等上游材料的影响也很大，关于纯外购溶质、添加剂合成电解液的公司，盈利能力波动则更为明显。减少毛利率下降，保持高盈利水平，关键仍取决于公司技术研发创新实力，对竞争白热化的电解液市场来说更是如此。

电解液产品要与用户的正极、负极材料相适应，并优化、提高一些性能要求。因此，针对不同的用户，电解液往往涉及不同的配比和添加剂进行定制。另外考虑到，电解液性能差异多体现在添加剂上。在配方和添加剂上的技术创新已成为公司之间竞争的杀手锏。