钜大LARGE | 点击量：405次 | 2023年02月24日
CATL能否稳坐动力锂电池头把交椅，"赌性坚强"的曾毓群豪赌产量扩张胜算几何？
尽管处在领头羊位置，CATL和对手还没拉开差距。随着竞争加剧，其高于同行的营业利润率将被拉平。
财经出品
文｜李亦辉
作为CATL创始人，曾毓群在自己办公室挂了幅"赌性坚强"的题字。
在曾毓群的"豪赌"下，CATL从一个小厂，发展成市值站稳万亿关口的锂电池巨头，股民亲切的称CATL为"宁王"。
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虽已贵为全球动力锂电池龙头，但"铁王座"并不稳固，紧跟身后的LG新能源虎视眈眈，手握TSLA这个大客户，正在加速扩张产量。
同为巨头的汽车主机厂商，不希望看到供应商话语权过大，影响电池供应的稳定性要求。因此，主机厂纷纷切入动力锂电池制造，这些有资金又有后发优势的玩家，可能是CATL真正的对手。
面对围剿，CATL开启投资步伐，广泛网络产业链上下游绑定利益，稳定电池销量。同时，CATL放出582亿元再融资和对手展开"军备竞赛"。
这一次，曾毓群能"赌"赢吗？
"宁王"的领先优势不明显
全球动力锂电池市场上，CATL已经坐上了头把交椅。
根据韩国能源市场份额分析机构SNEResearch数据，今年上半年全球车载动力锂电池装机量共计114．1Gwh，较去年同期上升1．5倍，排名前三名的公司分别是CATL、LG新能源和松下。
具体来看，和2020年相比，CATL的市场份额由22．7％提升至29．9％，LG新能源由23．1％提升至24．5％，松下由22．4％下降至15％。
数据表明CATL的优势更加明显了，但从CATL、LG新能源和松下三家公司的全球市场份额合计近70％来看，实际全球动力锂电池市场已经形成寡头竞争格局。
比较另外两个巨头，CATL的优势并不明显。
业绩层面，CATL上市以来一直保持盈利状态。中报显示，今年上半年公司实现营收440．75亿元，同比上升134．07％，归母净利润44．84亿元，同比上升131．45％；净利率12．08％，同比新增0．7个百分点。
其中动力锂电池系统收入为304．5亿元，同比上升125．94％；毛利率为23％，同比下降3．5个百分点；在总收入中占比近70％，为重要收入来源。
安信证券预计公司2021年收入将达1203．71亿元，归母净利润108．72亿元，意味着分别同比上升139％和95％，业绩持续高上升。
再来看看竞争对手。LG新能源自去年底从LG化学分拆独立以来，业务快速发展。根据起点锂电大数据，LG新能源上半年销售额达到541．8亿元，同比上升了83．1％；实现利润66．9亿元。其中第二季度实现销售额296．8亿元，营业利润47．3亿元。
尽管装机量不及CATL，受益于该公司IT用小型电池的销售上升，上半年业绩要好于CATL。但受通用全球大召回事件影响，LG新能源将面对巨额赔偿。
处于老三位置的松下，重要配套TSLA。过去数年间，松下动力锂电池业务均处于亏损状态，自去年三季度清仓TSLA股票后，持续三个季度实现盈利。
根据东吴证券的数据，松下2021年上半年动力锂电池业务收入和营业利润分别为155亿元和17．5亿元。第二季度单季业收入约84亿元，同比新增77％，环比新增19％；同期营业利润约为6．1亿元，同比上升203％，环比下降46％。
另外，松下不断下降的市占率表明，其市场正在被CATL和LG新能源蚕食。
相比于处于第二梯队的比亚迪、三星SDI和SKI，第一梯队竞争优势明显。头部"三分天下"的竞争格局下，能和CATL掰手腕的是市场份额相近的LG新能源。
目前，中日韩头部动力锂电池厂商技术差距不大，国内的材料和人力成本相对更加有优势。但近来磷酸铁锂电池不断升温，给CATL带来了不确定性。
我国汽车动力锂电池产业创新联盟显示，今年前五月，磷酸铁锂电池装车量同比上升达到4．5倍，同期三元锂电池上升了不到1倍，磷酸铁锂电池的产量已经持续两个月超越三元锂电池。
马斯克多次强调，TSLA未来将逐步转向磷酸铁锂电池方法。
松下和LG新能源手握TSLA的大笔订单，成为他们在动力锂电池市场挑战CATL的筹码。这和2012年CATL拿下宝马，然后在一众三元锂电池公司中脱颖而出的情形十分相似。
早期押注三元锂技术的CATL，吃足了补贴政策红利。如今，技术路线的天平再次向磷酸铁锂倾斜，CATL自然也要转向，公司表示将新增磷酸铁锂电池的占比，减少三元锂电池产量。
有数据显示，CATLCTP磷酸铁锂电池包的成本要比比亚迪刀片电池高出15％，这意味近期同样成为TSLA供应商的比亚迪，可能会分走CATL的部分市场。
有分析认为，尽管处在领头羊位置，CATL和对手还没拉开差距。随着竞争加剧，其高于同行的营业利润率将被拉平。
主机厂的"逃跑计划"
电池厂商和汽车主机厂的关系十分微妙，双方间的博弈不时上演。
有业内人士表示，汽车公司并不希望过于依赖任何一家动力锂电池公司，也不希望供应链上任何一个供应商坐大，拥有强大话语权。
原因在于电池成本占到新能源车的40％，动力锂电池市场集中度过高，就削弱了主机厂对产业链的把控能力。
因此，切入动力锂电池制造成为众多车企的选择。
天风证券认为，动力锂电池的技术趋于成熟，主机厂没有历史技术路线和存量工艺设备的包袱，可以快速应用新技术、工艺和设备，生产性能高、竞争力强的产品，具备后发优势。
同时，动力锂电池价值量大，和整车性能强相关，汽车主机厂同步开发更好适配应用场景。
研报显示，主机厂商进入电池产业链有三种方式。一是入股电池公司，以把控动力锂电池话语权，保证产品稳定供应。案例包括大众（我国）收购国轩高科26．47％股份；奔驰购入孚能科技3％的股权；本田和CATL签署战略合作协议，并认购了CATL1％股权。
二是成立合资公司，双方基于优势互补和诉求展开合作，达到双赢局面。2020年四月，丰田汽车和松下两家公司建立合资公司泰星能源，开发电动汽车电池；LG和通用汽车的合资电池公司UltiumCells。
三是自建电池厂。大众集团今年计划在欧洲建设6座电池厂，首座厂计划2023年投产，规划年产量40GWh。TSLA也一直在推进自己的电池研究，其4680电池能量较之前提升了5倍，预期在明年实现年化100GWh的产量。
根据马斯克的预测，TSLA长期的年电池产量（含储能）需求达到1000GWh－2000GWh，将采用自产和供应商供应电池的方式实现，三分之二为磷酸铁锂材料，三分之一将为镍基电池。
另据外媒报道，丰田汽车公司表示，将在未来十年内投入90亿美元建造电动汽车电池厂。
国内的广汽集团正进行电池和电芯的自主研发，并已进入产业化应用阶段。而2018年从长城汽车独立出来的蜂巢能源，利用其后发优势，经过长城欧拉的验证，目前已经获得吉利、东风、零跑等厂商的销售定点。
对CATL这样的第三方电池供应商而言，汽车厂商这些动作绝非好消息，当前虽尚未动摇其根本，长远来看，发生正面竞争在所难免。
从CATL的客户结构变化中，也能发现一些端倪。
东吴证券研报显示，2019年时CATL的重要客户是北汽、宇通、上汽、吉列、广汽这些传统主机厂商。2020年除了宇通依然为第二大客户，前几大客户已经变为造车新势力和TSLA。今年上半年，TSLA、蔚来、小鹏和理想四家装机占比大幅提升，合计为43％，北汽、广汽已经不在统计份额中了。
据了解，今年上半年，广汽80％以上的订单都给了中航锂电。两者之前曾"结缘"，去年底，广汽集团下属公司参投了中航锂电融资。也有造车新势力试图和CATL解绑，小鹏从2020年起长续航版搭载亿纬锂能的三元锂电池；搭载自研固态电池的蔚来ET7轿车，计划于2022年第四季度上市。
客户更迭变化，CATL也不愿处于被动地位，正在积极布局，广泛投资产业链上下游。据统计，今年以来，CATL参投的私募基金已不少于6只；对外投资金额约23．48亿元，包括入股整车制造公司爱驰、极氪。
有市场人士分析，CATL此举的目的，在于结成利益共同体，稳定电池销量。
豪赌产量扩张胜算几何？
"赌性坚强"的曾毓群，要"赌"，自然是押大的。
面对市场可能出现的变局，CATL放出582亿元巨额定增。预案显示，这些资金在扣除发行费后，重要用于6个锂电项目投资建设以及补充流动资金。
剔除70亿用于投研钠离子电池，93亿元用于补充流动资金，将有419亿元用来锂电池领域相关扩产，对应在建产量达92．5Gwh。
根据东吴证券数据，截至上半年CATL产量年化达131Gwh，预计年底扩至200Gwh左右。至2025年，CATL一家规划产量就近600GWh，全球最大。
第二梯队的比亚迪、亿纬锂能、中航锂电和国轩高科等也在积极扩产。
公开资料显示，亿纬锂能拟在荆门投资建设年产104．5GWh的动力储能电池产业园；中航锂电成都、武汉、合肥等地的生产基地也将先后落地，五年内的产量规划调高至300GWh；国轩高科规划在2025年达到100GWh的动力锂电池产量；孚能科技的扩产目标为120GWh，其中今年计划开工的产量不少于20GWh。
国外巨头同样虎视眈眈，LG新能源和SKI2025年规划产量分别也达430GWh和200GWh。其中LG新能源六月份启动了上市流程，韩媒报道募资规模有望超573亿元。工信部的"白名单"废除后，LG、松下都在国内设了厂，SKI近期决定投资10．6亿美元在华建设第4家电池厂。
粗略计算，届时上述已知规划产量已达1750GWh。市场需求又是多大呢？
通告援引高工产研锂电研究所数据，预计2025年全球新能源汽车渗透率将提升至20％以上，动力锂电池出货量将达到1100GWh。这一数据和SNEResearch今年一月份作出的预测基本一致。
供需比较，即便算上2025年全球储能电池出货量预测值416GWh，仍然供过于求。
有分析认为，曾毓群要想赌赢，要未来新能源车对电池的需求还能呈现爆发式上升，在此基础上CATL还占据着足够的市场份额，两者缺一不可。
而在这个过程中，CATL要面对动力锂电池技术迭代、政策变化、固定资产折旧等风险，能否达到的预期目标，存在较多不确定性。
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